居住通胀磨顶，6月同比或触底3%——美国2023年4月CPI数据点评

核心观点：美国4月通胀延续下行，6月或触底3%，警戒下半年二次抬升、美联储不降息预期修改。

4月美国CPI同比略不及预期，下行趋势得以强化。

分项看，居住通胀磨顶是最为积极的信号，但下半年的基数效应仍然强劲，除非经济深度衰退前置，否则6月触底3%、下半年二次抬升仍是今年美国通胀的基准情况。

如若下半年市场交易/预期的低通胀被证伪，则美联储年内难以降息，当前市场预期的3次累积75bps降息或被修改。

通胀数据：同比略不及预期，趋势延续下行。

4月美国CPI同比+4.9%，预期与前值+5.0%；环比+0.4%，持平预期，前值+0.1%。

核心CPI同比+5.5%，持平预期，前值+5.6%；环比+0.4%，持平预期与前值。

由于环比数据涉及季调，故存在同比不及预期、环比持平预期的情形；彭博剖析师对核心CPI的预测值中，虽然中位数为+0.4%，但众数为+0.3%，+0.4%的环比增速在必定水平上可看作小幅超预期。

数据构造：二手车大幅回升，酒店住宿与运输服务大跌，居住通胀磨顶。

①核心商品：同比+2.01%，环比+0.57%，均高于前值。

二手车环比的反转构成重要贡献，CPI二手车对Manheim二手车价钱指数连续滞后。

②居住通胀：同比+8.11%，较+8.18%的前值和峰值回落，居住通胀同比增速磨顶。

环比+0.42%，前值+0.56%，其中租金+0.56%，自住房折算+0.54%，酒店住宿-2.96%。

酒店住宿环比拉动率达-0.03%，为重要拖累项目，若酒店住宿持续大幅波动，存在错判居住服务通胀达峰的风险。

此外，当前美国现房供给与可售房屋数目坚持在本世纪以来的最低程度，关注房屋库存低迷导致居住通胀回落延后。

③非居住核心服务：同比+5.16%，前值+5.73%；环比+0.27%，前值+0.29%，延续回落趋势，重要受运输服务的季节性转负影响。

彭博编制的包括酒店住宿的超级核心通胀环比+0.11%，前值+0.4%。

从通胀广度来看，CPI扩散指数显示，三个月均环比折年率在4%以上的项目占比为59.5%，虽较66.1%的前值回落，但绝对占比仍居高。

通胀远景：6月或触底3%，下半年存在二次抬升风险。

在0-0.6%的宽幅测算下，美国通胀上半年延续下行的趋势得到进一步强化——5月同比至4-4.25%、6月至3-3.25%概率较大。

假定美联储6月不加息，则5、6月美国即期实际利率分辨为+1%、+2%。

但同时，下半年的低基数效应仍然强劲，除非金融危机引致经济深度衰退前置，否则6月筑底、下半年二次抬升、全年深V仍是美国通胀路径的基准情况。

假定通胀保持+0.4%的环比中枢，则12月通胀同比存在回升至+5.5%的风险。

通胀掉期数据显示，交易员预测5、6月CPI同比分辨为+4.07%、+3.0%，环比坚持+0.4%的增加中枢，但预期Q3和Q4分辨降至+0.2%及以下。

策略启发：下半年市场低通胀或被证伪，美联储年内难言降息。

彭博一致预期数据显示市场预期下半年通胀延续回落的同时，也预期下半年经济保持韧性，其中权重最大的花费未来三个季度环比年率分辨为+0.5%、+0.4%、+0.4%。

在总供应压缩的情形下，如果美国居民部门的超额储蓄年内无法耗费殆尽，则年内“居民超储→花费内循环→总量经济先行软着陆/浅衰退→总供应压缩下的通胀难下→美联储不降息”的路径实现概率较大，当前市场“低通胀-软着陆”的预测组合中，年内或证伪“低通胀”。

风险提醒：美联储过早开启降息周期引发通胀反弹；美联储压缩周期保持时光过长，引发金融体系流动性危机。

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总的来说，当前的金融形势需要我们保持高度警惕和深刻认识。同时，我们也应该希望居住通胀磨顶，6月同比或触底3%——美国2023年4月CPI数据点评能够为您带来思考空间。只要我们保持稳健的投资策略，紧密关注市场动态，善于把握机遇，就一定能够在竞争激烈的市场中得成功。

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