债券市场周报(05.08-05.12)

长端利率下举动能或边际走弱，胜率仍在，赔率偏低，短端性价比或相对更高

一、本周投资要点

上周，纯债市场延续回暖，转债市场陷入调剂。

其中，中债综合财富总指数上涨0.17%，中证转债下跌0.97%。

相干债券基金方面，纯债基金收益为正，二级债基和可转债基金有必定回调。

10年国债利率下行至2.7%，进一步下举动能或有限，上周市场已经对低于预期的通胀和社融数据带来的利好反映钝化：

1）当前长端利率程度已经比肩于2022年5月上海疫情的低点，背后所隐含的经济预期偏悲观。

但当前的经济虽然修复现实不强，但依旧处于修复趋势中；

2）从资金面来看，一方面，隔夜和7天利率中枢较1季度显明回落，后续税期邻近不消除资金面波动度会有所上升。

此外，央行连续20亿“地量”投放，中央财经委会议提及防止“脱实向虚”，或也浮现出经济复苏期政策“稳而不松”的态度；另一方面，质押式回购成交量重回8万亿，非银机构晋升了杠杆，交易层面的拥挤度或开端上升；

3）信贷放缓叠加债券市场回暖，配置端力气晋升。

截至4月底，普益尺度口径银行理财总存续范围为24.97万亿，环比晋升1.01万亿。

背后既有季节性回升的因素，亦有债市回暖带来申购力气的回归。

但从边际变更的角度看，进一步晋升的难度或变大。

此外，依据CFETS数据统计，配置端力气逐渐向偏短久期切换；

此外，反者道之动。

政策相机决策，信贷强弱相生，当前偏弱的基础面和信贷下滑可能驱动未来政策的进一步发力。

因此，整体而言，在经济弱修复、通胀低位、货币政策仍需为“稳增加”保驾护航的背景下，支持债市的土壤仍在。

但行至2.7%的长端，赔率略显不足。

策略上，求稳而后战。

在收益率曲线十分平坦的情形下，基于收益性和稳固性的统一，短端的性价比相对更高；波动忍耐度相对更高的投资者可逐步关注含权债基的配置机遇。

二、图文回想——债券市场上周详情

二级市场表示回想

利率市场回想

近一周，债券市场延续暖势，长端利率和短端利率持续走低。

重要推进因素在于基础面修复预期趋弱/资金面宽松以及信贷趋弱配置力气较强共同驱动。

信誉市场回想

信誉债收益率均下行，3Y期限下行幅度相对较小：具体而言，中短票3Y期限AA+到期收益率下行幅度最小，1Y期限下行幅度最大，5Y和10Y下行幅度也较大；城投债方面，3Y期限AAA到期收益率下行幅度最小，长端10Y期限下行幅度最大。

信誉利差有所分化，中长端小幅收窄，3Y期限小幅走阔。

信誉债违约情形：上周存在4支债券展期，分辨是20天盈02、19恒大01、19恒大02、20天乾02。

资金面变更回想

资金面宽松，资金利率中枢再度降落。

具体而言，央行公开市场操作货币投放120亿元，货币回笼360亿元，实现净回笼240亿元。

资金利率中枢依旧不高，隔夜利率仍在1.5%以下，7天利率仍在2%以下。

一级市场回想

供应变更：聚焦于上周，具体而言，利率债共发行1,982.56亿元，总偿还量1,975.31亿元，净融资为7.26亿元，环比前一周降落127.99亿元；信誉债发行1,316.31亿元，总偿还量2,531.95亿元，净融资-1,215.64亿元，环比前一周降落609.10亿元。

信誉债发行成本环比小幅上升，中短票加权票面利率为3.68%，而上上周为3.76%；

三、固收周度专栏——存款利率上限下调有何影响？

近日据媒体报道，银行将下调通知存款、协议存款利率加点上限。

其中，国有银行履行基准利率加10BP，其它金融机构履行基准利率加20BP，相较于之前分辨调降30BP、50BP。

那么，存款利率下调有何影响？

对银行成本压降影响几何？

何谓通知存款和协议存款？通知存款是活期存款的一种，但利率高于活期，具体含义是存款人在存入款项时不商定存期，支取时需提前通知金融机构。

依照提前通知期限不同划分为一天和七天两个存款品种；协议存款介于活期和定期存款之间，具体含义是：必定金额存款按普通活期利率计付利息，剩余部分按协议存款利率计付利息，只面向企业办理，期限最长为1年。

通俗来讲就是银行可以在保证企业日常资金支付的前提下，进步企业存款收益。

对银行成本压降影响几何？这个问题从两个方面来看，一是，对银行整体而言，通知存款和协议存款在银行存款中占比不高，对实际成本压降后果或相对有限；二是，从构造中来看，当前协议存款基准利率为1.15%，通知存款一天期利率为0.8%，七天期利率为1.35%。

从四大行的官网来看，他们协议存款利率为0.8%，一天通知存款利率为0.45%，七天存款利率为1%，均低于央行基准利率程度。

因此，对四大行影响相对较小。

但部分中小银行特殊是农商行和村镇银行动接收存款，协议存款和通知存款利率都相对较高。

因此，对他们将发生较大影响。

对资产的价钱影响几何？

现实中，存款利率下降有助于压低全社会利率程度。

其中，最受益的资产应属于债券了。

具体而言，商业银行负债成本下行，叠加贷款和债券的比价效应，债券尤其是利率债、高级级信誉债吸引力进步，有利于债市收益率中枢下行。

因此，我们看到自4月底一些中小银行调降存款利率以来，债券市场的表示较为强势。

向后看，在经济弱修复、通胀低位、货币政策仍需为“稳增加”保驾护航的背景下，支持债市的土壤仍在。

但10年国债利率已经来到2.7%的地位，接近于2022年5月份的低点。

如果没有全面降息，长端进一步下行空间或相对有限。

曲线形态上，当前曲线十分平坦，后续短端下举动力或相对更大一点。

四、“固收+”产品回想与展望

固收+”表示回想

近一周，纯债市场延续回暖，可转债和股市陷入调剂，二级债基以及含权在30%以下的机动配置型基金产品净值有必定波动。

全市场相干基金产品的中位数收益为-0.4%，前25%的产品收益中位数为-0.05%，同期沪深300下跌1.97%，中债综合财富总指数上涨0.17%，中证转债指数下跌0.97%。

固收+”投资逻辑

大类资产阶段性的轮动和平衡，“固收+”稳中求进：

在今年这种经济弱复苏/同时权益市场估值不高的环境下， 对权益有等待，债券的稳健属性仍在，“固收＋”或是参与今年市场的不错工具。

读书心得：一蜂至微，亦能游观乎天地；一虾至微，亦能放纵于大海。

投资有风险,基金投资需谨严。

在投资前请投资者认真浏览《基金合同》《招募阐明书》等法律文件。

基金净值可能低于初始面值,有可能呈现亏损。

基金管理人许诺以老实守信、勤恳尽责的原则管理和应用基金资产,但不保证必定盈利,也不保证最低收益。

过往事迹及其净值高下并不预示未来事迹表示。

其他基金的事迹不构成对本基金事迹表示的保证。

以上信息仅供参考，如需购置相干基金产品，请您关注投资者恰当性管理相干规定、提前做好风险测评，并依据您自身的风险蒙受才能购置与之相匹配的风险等级的基金产品。

总的来说，当前的金融形势需要我们保持高度警惕和深刻认识。同时，我们也应该希望债券市场周报(05.08-05.12)能够为您带来思考空间。只要我们保持稳健的投资策略，紧密关注市场动态，善于把握机遇，就一定能够在竞争激烈的市场中得成功。

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