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张瑜：BBT——高质量时代的新投资框架
更新时间:2023-05-26 05:22:19 【生财有道】 0次浏览
内容简介文：华创证券研讨所所长助理 、首席宏观剖析师 张瑜接洽人：陆银波报告摘要前言：本篇报告是高质量发展时期投资框架系列第一篇。党的二十大报告指出，“以中国式现代化全面推动中华民族巨大复兴。……中国式现代化的实质请求是……实现高质量发展……”。因而，对于当下和今后一个时代的资本市场而言，紧密跟踪研判“高质量”的政策内涵、将“高质量”纳入投资思考框架或有极大的
文：华创证券研讨所所长助理 、首席宏观剖析师 张瑜
接洽人：陆银波
报告摘要
前言：本篇报告是高质量发展时期投资框架系列第一篇。
党的二十大报告指出，“以中国式现代化全面推动中华民族巨大复兴。
……中国式现代化的实质请求是……实现高质量发展……”。
因而，对于当下和今后一个时代的资本市场而言，紧密跟踪研判“高质量”的政策内涵、将“高质量”纳入投资思考框架或有极大的必要性。
鉴于此，我们将通过系列报告予以研讨。
不同行业的投资剖析应涵盖两慷慨面：一方面在短期经济周期波动中的地位和投资环境，另一方面在中长期“BBT”三个阶段中所在的政策地位。
市场对于第一方面的研讨相对充足且饱和，过去更多是将产业性命周期和宏观波动相联合的研讨方式，但对第二方面认知并不充足。
本文的增量思考在于通过提出“BBT”行业分类框架弥补第二方面的空白，同时树立“BBT”和宏观波动相联合的新框架，以期给予投资者新的启示。
一、BBT：政策的摸索性懂得
十四五计划及二十大报告，经济范畴的一个全新的安排是“把实行扩展内需战略同深化供应侧构造性改造有机联合起来”。
对此的进一步论述，重点参考几个威望出处。
一是《习近平经济思想学习纲领》，二是《二十大报告》，三是作为二十大的学习贯彻文章，刘鹤《把实行扩展内需战略同深化供应侧构造性改造有机联合起来》。
市场广泛更加关注“需求侧”，斟酌到威望出处中格外强调“抵触的重要方面在供应侧”，我们提出一个摸索性联合“供需”双侧的懂得框架，即，补短、变更、提优，简称“BBT”。
这一框架下，对应的是聚焦供需不同关系的三个发展思路。
详见正文。
二、BBT：基于政策象限中的行业新分类框架
B：补短：供应＜需求”，指向供应不足，重在突破供应束缚，下降对外依附的行业
这类行业包含两个大的方向。
一是“对外依附度高、短期难以有外部替代起源，可能会呈现断供断链的范畴”。
二是，“有需求但未得到有效满足的范畴”。
我们列举几个须要“补短”的典范案例。
即一产的种子、二产的芯片与高端机床；三产的工业软件与托幼养老，详见正文。
B：变更：供应＞需求”，指向供应先行，重在顺应产业变更，适度超前发展的行业
包含两个方向。
一是全球科技前沿，重点在适应全球新一轮科技与产业变更的大趋势。
二是现代基本设施系统。
重点在统筹经济、社会、安全、生态等多重效益，适度超前。
典范案例：能源变更、数字变更。
详见正文。
T：提优：供应≈需求”，指向供需匹配，重在晋升效力、晋升对需求适配度的行业
包含两个方向。
一是进步供应系统的质量和效力。
包含加快兼并重组，晋升传统行业的集中度；加快制作业高端化、智能化、绿色化的转型。
二是晋升供应构造对有效需求的适配性。
包含淘汰落伍产能和产品，避免社会资源的挥霍。
适应需求变更，培养中高端花费新增加点，从“有没有”转向“好不好”。
典范案例包含：钢铁的集中度晋升、制作业的智能化改革、酒店业的品牌化晋升、体育产业的供应构造的调剂等。
详见正文。
三、BBT：作风轮动的新视角
BBT”：各自的定价逻辑？1）“B：补短”：相似于期权，收益与风险可能都是非线性。
须要的投资策略是重广度，重选择。
2）“B：变更”：相似于期货。
重在给远期终局市场定价。
重视的是终局市场情景，拥有更大市场份额的企业市值空间会较大。
但须要晋升对短期波动的容忍度，须要拉长持有期。
须要的投资策略或是轻择时，关注市场份额的变更。
3）“T：提优”：相似于现货。
重在给即期表示定价。
这类行业选股难度适中，较难的是择时。
须要的投资策略是强择时，寻找ROE改良且估值适合的板块和个股。
BBT：”树立统筹经济周期与产业周期的配置策略。
经济周期，从复苏、过热、滞胀、衰退之间的波动。
产业周期，即“B：补短”、“B：变更”、“T：提优”之间的波动。
我们断定，复苏环境或有利于补短，过热环境或有利于提优，衰退环境或有利于变更。
但，须要注意的是，这是一个动态的框架，不同的时光点，对应的补短、提优、变更类行业并不一致，当下处在“变更”或“补短”行业或在未来进入“提优”。
具体案例复盘详见正文。
风险提醒：产业政策呈现重大调剂。
中美科技冲突加剧。
报告目录
报告正文
一、BBT：政策的摸索性懂得
政策安排：扩内需与供应侧改造相联合
十四五计划及二十大报告，经济范畴一个全新的安排是“把实行扩展内需战略同深化供应侧构造性改造有机联合起来”。
对此的进一步论述，重点参考如下几个威望出处。
一是依据《习近平经济思想学习纲领》，“需求侧管理，重在解决总量性问题，重视短期调控。
供应侧管理，重在解决构造性问题，重视激发经济增加动力。
当前和今后一个时代，我国经济发展虽有周期性、总量性问题，但构造性问题最为突出，抵触的重要方面在供应侧。
二是党的二十大报告。
三是作为二十大的学习贯彻文章，刘鹤《把实行扩展内需战略同深化供应侧构造性改造有机联合起来》，“推进两者有机联合必需保持以深化供应侧构造性改造为主线。
当前和今后一个时代，制约我国经济发展的因素，供应和需求两侧都有，但抵触的重要方面在供应侧，表示在供应存在卡点、堵点、懦弱点，供应构造不能适应需求构造变更。
政策解读：补短、变更、提优
市场广泛更加关注“需求侧”，斟酌到威望出处中格外强调“抵触的重要方面在供应侧”，我们提出一个摸索性联合“供需”双侧的懂得框架，即，补短、变更、提优，简称“BBT”。
这一框架下，对应的是聚焦供需不同关系的三个发展思路。
。
1）“B：补短：供应＜需求”。
重在解决供应不足的问题。
供应不足既体现在对外依附度高，有断链断供风险，也体现在现有需求得不到有效满足，经济潜力得不到释放。
2）“B：变更：供应＞需求”。
重在让供应先行。
先行的目标既是适应新一轮科技革命和产业变更大趋势，挺进全球经济主战场，也是为了实现经济、社会、生态、安全等多重效益的统一。
3）“T：提优：供应≈需求”。
优化的方向既包含进步供应系统的质量和效力，也包含晋升供应构造对有效需求的适配性。
二、BBT：行业的新分类框架
“B：补短”，指向供应不足，重在突破供应束缚，下降对外依附的行业
1、这类行业包含哪些？
依据人民日报2022年11月4日刊发的文章《刘鹤：把实行扩展内需战略同深化供应侧构造性改造有机联合起来》，这类行业包含两个大的方向。
一是“对外依附度高、短期难以有外部替代起源，可能会呈现断供断链的范畴”。
从三大产业来看，包含的细分范畴较多。
一产方面，涉及食粮安全，包含种子、大豆等；二产方面，涉及能源、资源安全；产业链供给链安全。
包含矿产、油气、芯片、高端机床等。
三产方面，涉及较多高端生产**业，如工业基本软件、会计审计、操作体系等。
二是，“有需求但未得到有效满足的范畴”。
从居民视角来看，包含的细分范畴同样较多。
如基础公共服务方面，涉及医疗卫生、养老服务、住房保障、任务教导等。
普惠性非基础公共服务方面，涉及托育服务、保障性租赁住房、优质医疗服务等。
其他多样化需求方面，涉及绿色生态产品、便民生涯圈等。
2、典范案例有哪些？
我们列举几个须要“补短”的典范案例。
1）一产，典范案例是种子，目前我国多个种子依附进口。
十四五计划提出，“增强种质资源维护应用和种子库建设，确保种源安全。
……，培养具有国际竞争力的种业龙头企业。
依据海外总署数据，我们统计109类种子贸易情形，合计进口额大于出口额。
2022年，合计进口7.03亿美元，出口2.14亿美元。
进口较多的种子包含畜禽种业；水产种业、农作物种业。
2）二产，典范案例是芯片、半导体装备、高端机床，对进口都较为依附。
2022年，集成电路、存储部件、半导体制作装备进口分辨为4154亿美元、230亿美元、288亿美元，出口仅分辨为1538亿美元、138亿美元、22亿美元。
2022年，组合机床进口25亿美元，但出口仅为5亿美元。
3）三产，典范案例是工业软件及托幼养老。
对于工业软件，依据中国工业技巧软件化产业联盟《中国工业软件产业白皮书》，工业软件重要细分范畴中，研发设计类、生产把持类、经营管理类、运维服务，国产份额分辨为5%、50%、70%、30%。
研发设计类对外依附尤为严重。
对于托幼养老，其供应不足的问题在连续改良中。
2019年1月，发改委等多部门发文《加大力度推进社会范畴公共服务补短板强弱项提质量增进形成强盛国内市场的举动计划》指出，“托幼、上学、就医、养老等方面的服务质量和程度与群众等待还有不小差距，这既是现阶段社会重要抵触的表示，又是供应侧构造性改造的重点，也是潜在的宏大国内市场。
2022年1月，发改委等多部门印发《“十四五”公共服务计划》，预期目的是，到2025年，每千人口拥有 3 岁以下婴幼儿托位数预期从2020年的1.8个晋升到4.5个。
养老服务床位总量预期从2020年的823.8万张晋升到1000万张左右。
养老机构护理型床位占比预计从2020年的38%晋升到55%。
“B：变更”，指向供应先行，重在顺应产业变更，适度超前发展的行业
1、这类行业包含哪些？
包含两个方向。
一是全球科技前沿，重点在适应全球新一轮科技与产业变更的大趋势。
2022年中央经济工作会议也指出，“加快新能源、人工智能、生物制作、绿色低碳、量子盘算等前沿技巧研发和利用推广。
二是现代基本设施系统。
重点在统筹经济、社会、安全、生态等多重效益，适度超前。
1）对于科技前沿，我们介绍结合国2023年的一篇专题《TECHNOLOGY AND INNOVATION REPORT 2023》。
详见《【华创宏观】20张好图看全球技巧创新》。
前沿技巧共包含17项，可分为三大类：工业4.0技巧、绿色和可再生能源技巧、其他技巧。
2020-2030年，17项前沿技巧市场价值总额预计将从1.5万亿美元升至9.5万亿美元。
其中，工业4.0技巧包含AI、物联网、大数据、区块链、5G、3D打印、机器人、无人机；绿色前沿技巧包含太阳能光伏、集中式太阳能、生物燃料、沼气和生物资、风能、绿氢、电动汽车；其他前沿技巧则包含纳米技巧、基因编纂。
2）对于现代基本设施系统。
参见2022年4月中央财经委员会第十一次会议。
包含交通、能源、水利等网络型基本设施建设；信息、科技、物流等产业升级基本设施建设；城市基本设施；农业农村基本设施；国度安全基本设施。
2、典范案例有哪些？
典范案例可关注能源变更、数字变更。
1）能源变更。
近几年，在全球能源转型的背景下，光伏、锂电链条供需两旺。
随着供应端产能的逐步释放，或短暂呈现产能多余的问题，但斟酌到全球需求仍在连续迅速增加，这一问题或尚不值得过度担心。
正如隆基绿能3月21日颁布的《2023年2月27日-3月20日投资者关系运动记载表》所给出的答案“我们预计到2030年，全球光伏年度新增装机将会超过1500GW，相比2022年增加五倍以上。
受光伏高景气需求的驱动，行业供应不断增添，在某一阶段呈现多余是可能呈现的现象。
但是市场本身具有自发的调节作用，供应多余会导致竞争加剧，进而加速落伍技巧和产能的出清，推进先进技巧的迭代升级。
i)锂电：我们以2020年以前上市的75家锂电产业链上市公司为样本，察看供应情形。
以新能源汽车产量权衡其需求。
2021-2023年，供应端坚持高增加，增速分辨为18.3%、24.1%、57.5%。
需求端，2021-2022年新能源汽车产量增速分辨为145.6%、97.5%。
2023年1季度，增速降至22.5%。
从碳酸锂的价钱走势可看出，锂电2021-2022年或供不应求，但今年产能可能有所多余。
ii)光伏：我们以2020年以前上市的64家光伏产业链上市公司为样本，察看供应情形，以太阳能电池产量权衡其需求。
2021-2023年，供应端坚持高增加。
增速分辨为16.8%、17.5%、23%。
需求端，2021-2022年，光伏电池产量增速分辨为42.1%、47.8%。
2023年1季度，增速依然高达53.2%。
但从电池片的价钱走势可看出，光伏产业链2023年或也面临产能多余的问题。
2）数字变更。
近几年，在全球数字转型的背景下，国内连续加大信息基本设施的投入，为我国数字经济的发展供给了主要的“发展底座”。
i)5G与千兆光网：建设进度适度超前。
我们以《“十四五”信息通讯行业发展计划》制订的目的进行五等分，权衡年度打算。
以2021-2022年实际完成情形权衡建设进度。
我们发明，重要指标均在适度超前发展。
例如，2022年，千兆宽带用户数、通讯网络终端衔接数、5G用户普及率、10G-PON及以上端口数、5G基站数，完成率分辨高达533%、187%、143%、419%、150%。
ii)数据中心：启动“东数西算”工程。
尽管面临中西部数据中心机柜上架率偏低的问题，但斟酌到随着数字经济发展，全社会对算力需求将坚持较快增加，我国于2022年初正式启动“东数西算”工程。
在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等8地启动建设国度算力枢纽节点。
依据发改委，“截至2022年8月，8个国度算力枢纽节点建设计划均进入深化实行阶段，起步区新开工数据中心项目到达60余个，新建数据中心范围超过110万尺度机架，项目总投资超过4000亿元，算力集聚效应初步浮现。
“T：提优”，指向供需匹配，重在晋升效力、晋升对需求适配度的行业
1、这类行业包含哪些？
包含两个方向。
一是进步供应系统的质量和效力。
包含加快兼并重组，晋升传统行业的集中度；加快制作业高端化、智能化、绿色化的转型。
二是晋升供应构造对有效需求的适配性。
包含淘汰落伍产能和产品，避免社会资源的挥霍。
适应需求变更，培养中高端花费新增加点，从“有没有”转向“好不好”。
2、典范案例有哪些？
第一个方向的典范案例是钢铁的集中度晋升与制作业的智能化改革。
第二个方向的典范案例是酒店业的连锁化、品牌化晋升以及体育产业的供应构造调剂。
1）钢铁：目前我刚钢铁业集中度偏低。
依据宝钢股份2022年8月16日在投资者关系平台上的回答，“日本前三家钢企产量占日本总产量的80%，最大的日本制铁团体产量占日本国内比重到达52%以上；韩国前三家钢企占比93%，最大的浦项钢铁公司产量占国内比重超过60%；美国前三家钢企占比约54%。
而中国排名前十位的钢铁企业产业集中度目前仅为36.7%。
依据《求是》2月16日发表的工信部部长署名文章《加快推动新型工业化》，“推进钢铁等重点行业加快兼并重组，进步产业集中度，晋升传统产业在全球分工中的位置和竞争力。
2）智能化改革：目前我国制作业机器人密度仍有较大晋升空间。
依据IFR宣布的《World Robotics 2021》，2020年制作业每万名工人拥有的机器人数据看，中国为246台。
德国事371台，日本是390台，韩国为932台。
依据《“十四五”机器人产业发展计划》，“到 2025 年，机器人产业营业收入年均增速超过 20%。
形成一批具有国际竞争力的领军企业及一大量创新才能强、成长性好的专精特新‘小伟人’企业，建成3～5个有国际影响力的产业集群。
制作业机器人密度实现翻番。
3）酒店：中国品牌酒店数目偏少。
依据BrandFinance宣布的榜单《HOTELS 50 2022》，中国上榜酒店数目仅4个，低于英国的5个以及美国的31个。
品牌价值中，中国上榜酒店占比为5.5%，低于英国的7.5%以及美国的77.4%。
4）体育服务业：与海外发达国度相比，中国体育产业中体育服务业占比拟低，2019年为50.6%。
美国为82.2%。
依据《“十四五” 体育发展计划》，“到2025年，产品和服务供应适应个性化、差别化、品德化花费需求,……体育产业总范围到达5万亿元，增添值占国内生产总值比重到达2%,”
三、BBT：作风轮动的新视角
BBT：各自的定价逻辑？
对于BBT而言，各自的定价逻辑差别较大，这意味着对应的投资策略也大相径庭。
1）“B：补短”：定价逻辑相似于期权，收益与风险可能都是非线性。
这类行业投资的难点在于选股，须要的投资策略是重广度，“多押宝”。
2）“B：变更”：定价逻辑相似于期货。
重在给远期市场定价。
这类行业选股并不难，重视的是市场份额，拥有更大市场份额的企业市值空间会较大。
但须要晋升对短期波动的容忍度，须要拉长持有期。
须要的投资策略或是轻择时，关注市场份额的变更。
3）“T：提优”：定价逻辑相似于现货。
重在给即期表示定价。
这类行业选股难度适中，较难的是择时。
须要的投资策略是强择时，寻找ROE改良且估值适合的板块和个股。
BBT：各自最有利的宏观环境？
1、统筹经济周期与产业周期的配置策略
经济周期，即经济增速缭绕着潜在增速的高低波动，一般分为复苏、过热、滞胀、衰退等几个阶段。
产业周期，此处我们沿用第二章的分类框架，即一个产业在补短、提优、变更之间的来回波动。
例如，变更类产业，若变更胜利可能会进入提优行列，典范代表是21世纪以来的高铁、特高压等。
若变更失败可能会进入补短行业，典范代表是上世纪80-90年代的芯片、操作体系等。
我们断定，复苏环境或有利于补短，过热环境或有利于提优，衰退环境或有利于变更。
但，不同的时光点，对应的补短、提优、变更类行业并不一致。
2、典范案例有哪些？
我们给出一些简略的复盘如下。
1）“T：提优”，这类资产宏观相干度最高。
市场重视的是其ROE的变更，而行业的ROE变更在宏观层面会有所体现，有利的宏观环境往往是经济强复苏，价钱偏强的时候。
典范案例有两个。
一是2017年，宏观环境微过热。
体现在价钱层面是PPI当年同比高达6.3%，核心CPI当年同比高达2.15%。
映射到行业层面，工业企业ROA连续上行，从2016年年底的6.8%上行至最高2017年8月的7.64%。
周期、花费皆跑赢创业板。
二是2020年四季度-2021年，宏观环境是强复苏。
体现在价钱层面是PPI偏强，2021年同比高达8.1%。
但核心CPI偏弱，2021年核心CPI当年同比仅为0.8%。
映射到行业层面，工业企业ROA连续上行，从2020年9月的5.1%上行至2021年12月的6.87%。
但利润大幅朝上游倾斜。
重要是周期大幅跑赢创业板。
花费的相对表示一般。
2）“B：变更”：这类资产既有宏观相干性，也有自身的产业逻辑。
从宏观角度而言，有利的环境是政策加码，带动其需求增添。
而加码的时点，往往是稳增加压力较大时。
典范案例有两个。
一是新能源汽车。
2020年以来有两次主要的政策加码。
一次是2020年4月《关于稳固和扩展汽车花费若干办法的通知》，“将新能源汽车购买补助政策延续至2022年底，并平缓2020-2022年补助退坡力度和节奏，加快补助资金清理速度。
将新能源汽车免征车辆购买税的优惠政策延续至2022年底。
另一次是2023年5月，阶段性减征部分乘用车购买税600亿元。
两次政策加码的时点皆是经济受到疫情冲击，失业率大幅攀升，须要通过新能源汽车的花费增添，稳住经济。
两次政策加码之后，都迎来了新能源汽车需求的上行，新能源汽车指数跑赢创业板指。
二是信息基本设施建设。
2022年年初有政策加码，即启动东数西算工程。
依据发改委，“截止2022年8月，8个国度算力枢纽节点建设计划均进入深化实行阶段，项目总投资超过4000亿元，算力集聚效应初步浮现。
加码的时点是稳增加压力较大。
须要通过信息基本设施的建设，带动基建投资上行，进而实现经济年度增加目的。
加码之后，东数西算迎来一波超额上涨行情。
3）“B：补短板”：这类资产既有宏观相干性，也有自身的产业逻辑。
从宏观角度而言，有利的宏观环境是弱复苏，政策重心转向调构造时。
这一宏观环境下，一方面，对于“T：提优”类行业，ROE改良幅度弱，弹性低。
对于“B：变更”，由于政策对总量需求的关注有所降落，进一步加码带动需求上行的动力有所下行。
另一方面，对于“B：补短板”，政策的关注度上升，出台相干政策的可能性也更高。
典范案例是今年的盘算机、芯片。
从定量的角度看，我们应用GDP、PPI数据。
将经济分为四个状况。
2018年以来，在GDP增速上行，PPI环比为负的状况下，盘算机、芯片相对创业板的超额收益最为显明。
今年1季度，GDP同比为4.5%，好于去年四季度的2.9%。
但PPI环比涨幅为-0.4%，典范的弱复苏。
盘算机指数上涨38.7%，芯片指数上涨27.7%，而创业板指数仅上涨2.25%。
从定性的角度看，政策对经济的关注逐步从去年年底的双主线转向调构造。
多个主要的会议在表达对“补短”的关注。
如1月31日政治局第二次集体学习，“要加快科技自立自强步伐，解决外国‘卡脖子’问题。
；2月21日政治局第三次集体学习，“要打好科技仪器装备、操作体系和基本软件国产化攻坚战，……争夺早日实现用我国自主的研讨平台、仪器装备来解决重大基本研讨问题。
4月28日政治局会议，“既要逆势而上，在短板范畴加快突破，也要顺势而为，在优势范畴做大做强。
5月5日财经委第一次会议，“要增强要害核心技巧攻关和战略性资源支持”。
具体内容详见华创证券研讨所5月24日宣布的报告《【华创宏观】BBT：高质量时期的新投资框架·系列一》。
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20220426-央行出手，汇率政策或进入密集察看期——外汇
20220424-如何懂得近期汇率异动？
20220408-稳增加、息差、油价、疫情——当下投资要害问题思考
20220306-六句话极简概括，五个视角展开细说——2022年政府作报告解读
【国内基础面】
20230331-超预期之下，看10个细节——3月PMI数据点评
20230327-利润增速或已见底——1-2月工业企业利润点评
20230316-开年经济适配5%的目的吗？——1-2月经济数据点评
20230303-复苏途中，下行风险偏低，尚有上举动能——1-2月经济数据前瞻
20230301-两个指标看持续“扩内需”的必要性——2月PMI数据点评
20230201-平和的开局——1月PMI数据点评
20230201-今年利润会是什么节奏？——12月工业企业利润点评
20230118-疫情三年36个指标回想：各个环节现状如何？12月经济数据点评
20230104-GDP读数或不足以反应需求压缩水平——12月经济数据前瞻
20230101-稳增加须要解决一连串问题——12月PMI数据点评
【金融】
20230415-重点是构造性工具——2023年Q1人民银行货币政策委员会例会点评
20230412-为何社融强，债市利率下行？——3月金融数据点评
20230411-大行的存款利率未来会下行吗？
20230318-降准：调节流动性的工具——央行2023年3月27日降准点评
20230314-定量测算居民提前还款可能造成的影响
20230225-货币政策：“质”比“量”主要——2022年Q4货币政策履行报告解读
20230220-2022年信贷流向行业图谱
20230211-金融数据开年三问——1月金融数据点评
20230111-社融“至暗时刻”，降息“翘首以待”——12月金融数据点评
【海外】
20230415-加息停止看什么信号？经济还是通胀？——3月非农数据点评
20230324-因子投资与机器学习及事迹归因——海外论文双周报第15期
20230323-美联储难题在于利率敏感性不对称——3月FOMC会议点评
20230317-美国超额储蓄还能撑多久？——海外双周报第2期
20230316-市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗？——2月美国CPI数据点评
20230312-时薪增加对通胀的压力仍未缓解——2月非农数据点评
20230311-日银新行长可能带来什么政策调剂？——3月日央行货币政策会议点评
20230302-关于反通胀，历史会告知我们什么？——海外论文双周报第14期
20230227-欧日韩高通胀的动力是什么？——新版海外双周报第1期
20230213-美国就业市场真得如此紧张吗？——海外论文双周志第13期
20230216-当下跟2022年3季度一样吗？——1月美国CPI数据点评
20230204-日本“失落的十年”与居民花费——海外论文双周志第12期
20230203-美股“抢跑”转向，警戒后续补跌风险——2月FOMC会议点评
20230114-美国通胀：油、房、商已缓，“人”紧是要害——12月美国CPI数据点评
20230109-就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期——12月非农数据点评
20221215-市场预期重要央行加息周期何时见顶？——12月FOMC会议点评
20221030-全球能源通胀的新时期——海外论文双周志第11期
20221214-让子弹再飞一会儿——11月美国CPI数据点评
【政策跟踪系列】
20230406-浙江如何建设共同富饶示范区？——政策察看双周报第55期
20230326-关注海南自贸港：十件大事落地情形回想——每周经济察看第12期
20230307-历次国务院机构改造怎么改？——每周经济察看第9期
20230307-夯实科技、产业自立自强基础——政策察看双周报第53期
20230219-什么是千亿斤食粮产能晋升举动？——每周经济察看第7期
20230217-中央一号文件的10个新提法——政策察看双周报第52期
20230207-处所两会的五大看点
20230206-2023年海内外有哪些“大事”？——每周经济察看第5期
20230204-15个要害词看部委新年工作部署
20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策察看双周报第51期
20230118-部长专访里主要信息有哪些？——政策察看双周报第50期
20230115-处所国资委负责人会议：三年对照，三个变更
20230103-提振信念”有哪些抓手？——政策察看双周报第49期
【年报&半年报系列】
20221227-移动靶时期：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告
20220516-有形之手突围，中美景致互换——2022年中期策略报告
20211115-赢己赢彼的稳增加——2022年度宏观策略展望
20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告
20201123-2021：归途——年度宏观策略展望
20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略
20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告
20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略
【投资导航仪系列】
20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！
20210909-中国政经系统与大类资产配置的指标系统——2021培训系列一
20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特点剖析框架——2021培训系列二
20210911-中美通胀剖析框架的共性和差异——2021培训系列三
20210912-流动性之思——2021培训系列四
20210913-财政收支ABC——2021培训系列五
20210914-海外研讨的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六
法律声明
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