海天味业股票-海天味业市值超越万科，卖酱油强过造房子吗？

海天味业这个公司有模板吗，10年后会发展到什么样子，持有海天的股民朋友来讨论一下？

本文将对调味品行业的投资逻辑进行深度解读，作为投资者的你，不可错过！

消费品行业之所以容易出大牛股是因为：

1 消费者基数大，重复性消费高，人的欲望无穷无尽，所以增长没有瓶颈

2 标准化和规模化能树立门槛，优势容易累积，不容易对手被颠覆掉，所以有护城河

长期来说最值得投资的股票就来自消费品和医药等几个领域，这一点在中美二国几十年的历史上，几万只股票的表现已经被证明了。因为消费品满足人类的生存问题，医药能延续生命，都是人类的刚需，没有弹性，没有周期性。

这个行业的成长性如此之好，护城河是如此之宽，以至于只要不是傻瓜做管理层，就能赚钱，作为投资者我们就要寻找这样的公司，然后长期持有。

消费品行业遵循着一个基本的定律，那就是品类为王，在《定位》这本书中谈到，最好的进攻和防御武器，就是品牌，尤其是把自己做成品类的代表，品类即品牌，品牌即品类，比如王老吉（加多宝）开创了凉茶这个品类，所以他代表着这个品类，可口可乐代表着碳酸饮料，伊利代表着牛奶饮料，格力代表空谈，腾讯代表即时通讯，淘宝代表电商....

这些最能代表品类的往往也是行业第一名，所以选择消费品行业股票的一个关键秘诀就是选择行业第一名，第二名也可以生存，但是随着时间的累积，第二名的份额即使不越来越小，也是很难超过第一名，比如可口可乐和百事可乐。

遵循总的逻辑，细分成以下指标：

1 品牌营销力有多大？

市场占有率

营收规模

2 竞争力有多强？

生产能力

净利润增长率

ROE

净利润率

自由现金流

3 管理能力怎么样

渠道力量

存货周转率

一 行业分析

1 酱油市场数据

酱油的主要原料是黄豆，这是一种很容易获得的原材料，上游主要是农民，很分散，议价能力差，产业链很短，所以酱油企业在产业链之中是处于非常强势的地位，很容易获取高额利润，这一点和茅台类似，茅台的主要原料是高粱，也是很分散。

如果在产业链没有话语权就处于被支配地位，如果产业链很长那么不可控因素会很多。短产业链和强议价能力是非常重要的，他是大牛股的前提，大牛股必定是时间的朋友，而如果产业不能提供稳定经营的环境，很可能一夜之间被颠覆掉。

酱油是历史十分悠久的调味品，有几千年的历史，也是所有调味品中渗透率最高的，达到99%，也就是99%的人都会吃酱油。

在所有的调料品种，酱油是绝对 的老大，市场份额达到43%，行业的总体规模在980亿以上（含醋等65亿）

，

行业销售增长速度：

2012年 16.93%

2013年 14.9%

2014年 11%

2015年 10.53%

平均增长速度为13.3%。

整体来看，酱油产业的产量和增速从2011年到2015年分别为：

2011年 662万吨 16.39%

2012年 700万吨 5.72%

2013年 758万吨 8.22%

2014年 938万吨 23.86%

2015年 980万吨 4.38%

平均在12%左右。

2 中国酱油的人均消费水平

请输入图片描述

这个消费水平离韩国，日本还是有很大的差距，大概是日韩50%的水平。

3 酱油品牌的市场占有率

请输入图片描述

可以看到，第一名是海天，2015年的市场份额大概13.63%，第二名是厨邦3.14%，加加酱油2.58%，而其他既然高达80.11%。

酱油市场由三个层次组成：第一梯队是全国性品牌海天酱油，第二梯队是一些地方性品牌如加加，千禾，第三梯队是没有品牌的地方性小厂。

酱油市场的小结：

1 行业极度分散，这意味着行业未来整合的空间很大，未来行业必定是会发生并购，资本整合，甚至价格战。

2 调味品目前除了酱油和醋意外，并没有全国性的强势品牌，酱油是调味品行业的第一，而这个行业具有很强的品牌延伸性，比如一个家庭主妇喜欢海天的酱油，那么很可能也会购买海天的耗油，所以这也是未来一大增长点。

3 酱油人均消费额中国相比台湾，日本有很大的上升空间

4 从销售额和产量上看，增长在12%-13%，这是一个不错的，稳定增长的数据。

二 经营历史及经营水平对比

本文主要用千禾与海天对比（因为千禾作为无添加，高品质的酱油代表对投资者有参考意义）

海天酱油源自清朝，至今有300多年的历史，1955年由佛山25家酱园合并而成。

酱油的主要原材料是黄豆，黄豆的晾晒直接影响酱油质量，佛山因为气候温暖，阳光充裕，全年日照时间300多天，所以是酱油制造的好地方，成为了中国酱油最大的生产基地。

目前生产能力200万吨，海天从德国引进10天全自动封闭生产线，每小时生产4.8万瓶酱油，已经实现了大规模生产，这个产量是行业内第一，也是这个行业真正的全国性品牌。

千禾味业

1996年创建于四川眉山，四川盆地特别的气候条件，优质的水源对于酿造酱油非常有利，主打无添加天然美味，定位高品质健康酱油。

1 海天的经营数据

营收规模及增长：

2013年海天的营收规模是84亿，到2017年是145.8亿，年均增长为15.58%，营收增长的速度并没有随着规模的变大而放缓，这是非常难能可贵的，因为这意味着海天品牌对消费者的吸引力很大，营收不断增长是成为全国性强势品牌的核心基础。

净利增长率：

2013年净利润为16亿，到2017年净利润为35.3亿，年均增长为24%，这是一个高水平的增长。

净利率

2017年扣非净利润33.84亿，净利率为23.2%

2016年扣非净利润27.68亿，净利率为22.2%

2015年扣非净利润24.39亿，净利率为21.6%

一般5%就合格的，所以海天的净利润也是非常强大，这既是行业特质决定的，也是海天品牌的吸引力。

净资产收益率

近二年分别是31%，32%，这也是非常强劲的数据

产品毛利润

基本维持在40%以上，而且呈现出越来越强的特点

企业自由现金流

海天的自由现金流为17.85亿，这么强劲的现金流说明企业的经营状况非常好，股东的权益有保障。

2 千禾的经营数据

营收规模及增长：

2013年千禾的营收规模是6.1亿，到2017年是9.5亿，年均增长为12%，它的营收规模比海天小几个数量级，但是增长速度比海天的15%还有慢，而且其中有一年是负增长，这就有问题了，因为规模越小，企业越处于早期，增长自然就越快，这只能说明千禾有问题。

从营收的来源看，海天北部区域38.97亿，南部地区3.92亿，东部地区30.3亿，其他40.85亿，可见是非常均衡的，数字也证明它确实是一个全国性的品牌，而千禾味业的营收70%来自四川。

净利增长率：

2013年净利润为7000万，到2017年净利润为1.44亿，年均增长为21.78%，净利润增长率也比海天的24%低，而且有一年还是负增长24.8%

净利率

2017年扣非净利润1.3亿，净利率为13.6%

2016年扣非净利润0.88亿，净利率为11.4%

2015年扣非净利润0.64亿，净利率为10.2%

千禾作为高品质酱油的定位，按理来说应该有更高的净利润，但是却只有海天一半不到，说明产品的竞争力和定位不符。

净资产收益率

近二年的净资产收益率分别为15.2%，11.2%，而海天的数据分别为31%，32%，相差了很大的距离。

企业自由现金流

千禾的自由现金流为-4669万，这说明经营状况不太好。

小结：

1 海天的营收在不断的增长，毛利润，净利润，净利润增长率，净资产收益率一直维持在高水平，而且现金流非常健康。

2 通过以上数据的简单对比，千禾作为主打的是健康，无添加，高品质酱油，各方面看都无法和海天竞争，增长乏力，盈利能力比海天差了一倍，净资产收益率也差了一倍多，自由现金流为负数，这说明千禾的核心竞争力不强。

三 管理与市场能力对比

1 费用率对比：

海天 销售费用率 13.4% 管理费用率：4.1%

千禾 销售费用率18.56%，管理费用率：6.97%

海天的销售费用率和管理费用率都比千和低，但是营收增长却比千禾快，这说明海天的管理能力和营销能力更强。

2 存货周转率

海天8次

千禾2.38次

远远低于海天的8次，消费品行业的存货周期率非常重要，因为存货是钱，趴在仓库里长期不动，实际上就是资金效率利用低下，背后的原因要不就是管理水平和营销水平差，要不就是产品竞争力差，造成的结果就是投资者回报率差，而从净利润水平和净资产收益率水平来看，千禾的表现也确实差强人意。

3 规模化生产能力

海天味业

消费品行业的竞争力来源之一就是通过规模化的生产，不断的降低成本，产生边际效应，从而建立高竞争门槛。

海天的董事长是庞康，他早早意识到规模化的好处，所以在2005年变投入10亿建设了100万吨的生产基地，而到了2014年又建立了一个150万的生产基地，这样大的规模化生产能力就为企业的高速增长打下了底子。

千禾味业

酱油12万吨

醋8万吨

在建有25万吨，4年完成

可以看到即使全部建成离海天味业的产能还有很大的距离

4 渠道数量

海天味业

目前海天的渠道有1500家经销商作为第一梯队的干线，5000家分销商作为第二梯队分支，33万个销售终端作为毛细血管深入到千家万户，1000人的销售队伍管理这个体系，这是一个高效运转的系统，是海天把高产量转化为销售量，并不断的提高企业的市场占有率的重要保障。

千禾味业

相比而言千禾的市场团队就弱小了很多，据千禾董秘在媒体披露华北地区有自建团队180人，华南主要由大经销商完成销售。

5 海天的品牌延伸力

因为调味品行业的一个特征就是具有品牌的延展性，因为购买者往往都是家庭主妇，所以一旦获得消费者认可，通过扩充品类来占据市场就是一个非常好的策略，具体是实现手段可以是并购，所以在2014年海天通过收购进军了腐乳品，2017年通过收购进军食醋领域。

到目前为止，海天的营收结构中

酱油营收占比63% 市场第一

耗油营收占比15% 市场第一

调味酱占比15%

这是一种多品牌战略，这其实是一种自我复制的能力，通过强大的品牌塑造能力，渠道分销能力，不断的通过扩充品类来提高企业的整体营收和利润，在上篇分析哪些行业容易出现很牛的品牌时我们提到过这种能力。这种低成本的自我复制能力最终将建立起企业非常高的竞争壁垒。

千禾味业

原来千禾味业主业是为酱油企业提供焦糖色，后来自己做酱油，目前焦糖色营收2个亿，酱油5个亿，食醋1.5亿。

四 估值分析

首先要确定，调料品是一个传统行业，并非高科技，所以只能按照传统消费品来确定估值水平，那估值的合理位置在哪里？

第一 根据行业的增长作为一个参考，根据前面的行业分析来看，整体增长大概为13%

第二 根据企业过去5年的实际增长作为参考，海天大概是24%，千禾味21%

再结合机构的预测：

机构预测海天的增长在未来三年和行业平均增长重合，2018年20%，2019年19.6%，2020年21%，平均20%，为了安全点，打个八折，15%吧，这基本也是消费品行业的平均增长率。

千禾的增长比海天还差一点，未来5年给13%的复合增长率是合理的。

1 目前价格及估值：

海天

股价：56.4元

每股收益：1.31元

市盈率：43.1倍

千禾：

股价18.99%

每股收益0.45元

市盈率：43倍

这个估值和股价肯定是远高于它实际的价值的，用PEG测一下，海天是1.79倍，千禾是2倍，比本来的价值高了差不多一倍，足可以看到市场的疯狂。

按照20倍估值海天大概值26元，千禾大概9元

2 未来5年的股价

用格雷厄姆公式测算：当前每股收益×(8.5+2倍预期增长率)

海天算出来是50元，而今天已经56元了，已经透支了5年的业绩。

千禾算出来事15.5元,今天的股价是18.99元,透支超过了5年.

如果按照15%的增长率计算，基本上就是5年投资翻一番，所以这个结果和用PEG测出来是一致的。

结论是目前不具备投资价值。

小结一下：

1 酱油是调料品之王，具有典型的消费品特征，具有高成长性和并能建立很深的护城河，行业目前非常分散，未来必定会不断整合，在这个过程中没有品牌优势，产品优势，资本优势和市场运作优势的地方性小品牌将被逐步淘汰

2 调味品行业具有很强的品牌延伸性，未来这个行业会出现强势的品牌统领调味品各个细分市场

3 行业龙头海天味业各项数据表明其有很强的竞争力，不管是产能，营收增长，净利润增长，净资产收益率，存货周转率和企业自由现金流都体现了这一点，而海天的管理能力，市场运营能力，渠道能力，在行业里非常强，所以他是最有可能成为未来强者的那个人。

而千禾作为定位于高端酱油，使用差异化战略的企业，从各个方面的数据来看并没有体现其竞争力，未来增长乏力。

4 海天未来增长来源主要是增量市场，也就是不断的蚕食弱小竞争对手的市场份额，通过复制自己的规模化生产能力，品牌运营能力，并通过资本并购来辅助完成这个过程，预计它在未来几年获得稳定的增长。

5 但是当前的股价却呈现了市场的非理性，已经透支了未来5年的利润，它必定会像老板电器一样降下来，作为价值投资者，你需要的是耐心等待。

本文写了二个晚上，收集资料，整理逻辑，真花了很多的时间。

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海天味业股价狂飙高管频频减持，超60倍市盈率是否虚高？

海天味业股价截止目前已经刷新108.55元，确实已经虚高了，现在100多多元的股价已经超过了海天味业的内在价值，只要超过内在价值就属于虚高。如上图，截止本周五海天味业的动态市盈率为48.03倍，而静态市盈率为65.02倍。另外根据A股市场正常估值的合理水平是20倍，而海天味业的市盈率已经远超A股市场的平均估值水平，说明已经有泡沫，说明当前的股价存在虚高。

另外还有一点就是，海天味业在6月11日，公司董事会秘书进行了减持3万股。按照当时的股价是100元左右，已经高位套现了300万元。从这里已经间接性的说明海天味业虚高，因为上市公司大股东是最了解公司内部情况的！当大股东高位出现减持之时一般都是认定高位，不然大股东也不会傻到在底部减持套现的，谁投资都是想要赚更多的钱卖在高位。最后一点可以说明海天味业股价处于虚高的是，海天味业近半年的涨幅，从今年年初，股价在55.44元止跌企稳，随后开始不断的震荡上扬。半年之后股价最高冲到108.55元，短短半年时间已经近翻倍的涨幅。股票有一个规律，涨高了就会跌，股票有泡沫了就要挤泡沫。而此时的海天味业已经有泡沫，股价属于虚高，后期会出现价值回归的行情。

综合以上分析，海天味业在A股市场属于一只白马股，属于一家优质企业，确实是一家好公司，但是海天味业现在不是好的价格，因为这个价格虚高了，已经超过了股票的内在价值。

看完点赞，腰缠万贯，感谢阅读与关注。

海天味业市值超越万科，卖酱油强过造房子吗？

第一、中国是人口消费大国，人口的红利注定会让许多消费型的企业腾飞！

第二、目前大部分的房企都已经转入保守，防御状态，被超越，也是合情合理的，毕竟房地产已经进入了下半段，最黄金的周期已经过去了。

在2019年的上半年里，就有270家房地产企业倒闭，虽然这些都是小鱼小虾，但是信号也是很强烈的。

不过最值得我们注意的是，这个市场上的房地产大佬在干什么！

万达早就已经开始清理房产杠杆，转型轻资产；

万科一直在喊着“活下去”的口号；

李嘉诚大量抛售房产，转移自己的资产；

泰禾转让了至少11个房地产的项目给世贸；

华侨城8次转让股权；新城41亿甩卖了10个项目；

而富力直接宣布下半年不拿地了；

就拿地而言，2019年的上半年全国房产企业土地购置面积同比下降了29.4%。地产大佬的行为其实很能够说明问题！房地产企业小的关门，大的缩减，龙头开始清理自己的杠杆资产，所以导致了万科A这样的地产大佬出现另一个增速滞涨的阶段。股价表现在这几年里其实并不亮眼，没有跟上上证50这些权重，蓝筹股的平均涨幅。

但是靠卖酱油的海天味业借助这大消费股的这波上涨势头，市值超过了国内房企龙头万科，总市值超3000亿元。

截至8月底，在食品消费上市企业中仅排在贵州茅台和五粮液之后，据该公司2019年半年报显示，上半年营业收入101.6亿元，同比增长16.5%。归母净利润27.50亿元，同比增长22.34%。

可是我认为，未来万科A还是会反超海天味业，而如今的海天味业市值超过万科A其实也是阶段性的短期情况。

因为，从市盈率上来看，海天味业已经高达55倍之多，处于高位，而万科A仅有12.3倍左右，依然低估。

另一方面，从周期来看，消费股也进入了“最后狂欢”，说明了海天味业的股价在几年白马股大涨之后，势必未来会有调整！

因为我们可以发现，A股每一轮的概念炒作都是有周期的！

在2007年的牛市里金融，黄金成为了当时的主流炒作产品；但是2008年牛市结束以后，风向开始调头，到了2011-2013年的熊市周期里，消费概念被机构抱团取暖。

而在2014-2015年的牛市里，互联网成为了当时的主流炒作概念；但是当2016-2019年的熊市周期里，机构再一次抱团了大消费概念股。

所以，我们可以看到，每一次的消费概念股崛起，上证50类，权重类倍抱团取暖，就是一个熊市的周期！而每一次熊市的退去，往往预示着抱团取暖的行情也即将结束！

对于抱团取暖的定义来看，持续加仓并持有一个板块接近至超过30%，视为“抱团”。

类似的情况发生过四次，分别是：2007Q1-2010Q1 抱团金融持续13个季度；2009Q3-2012Q3 第一次消费抱团持续13个季度；2013Q1-2016Q1 抱团信息科技持续13个季度；如果从2017Q1算正式开始抱团，目前只持续了11个季度。

目前来看核心资产已经存在一定的溢价，以海天味业为例，明显有涨高了的迹象，所以，市值超越万科A是一个阶段性现象，难以持续。

一家之言，欢迎指正。⭐点赞关注我⭐带你了解更多财经背后的真正逻辑。

高管1年35次减持，套现过亿，海天味业未来能否支撑2700亿的市值？

这些年间，海天味业股价迭创历史新高，但与此同时，上市公司高管却频繁减持套现，而上市公司高管对上市公司的认识程度更深入，更可能意识到股票的真实价值。对于调味料市场，本身已经属于高度竞争的市场，而随着巨头们的加入，实际上意味着海天味业持续保持竞争优势的难度不少。不过，对于A股市场而言，本身还是一个以资金作为主导的市场，而资金力量往往影响股票价格趋势，与高管相比，或许资金追求的是逐利，但未必充分了解公司的深层次问题。但是，对于A股市场而言，只要资金认可的股票，其表现往往更容易受到资金，尤其是深度参与资金的影响，而海天味业偏高的股票市值，可否持续得到支撑，仍存未知数，但或多或少取决于深度介入资金的真实态度。

关键词：海天味业股票

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