中诚信国际研究院：货币政策环境整体宽松，长期利率中枢仍有下行空间(中诚信国际研究院闫彦明先生)

9月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心颁布了新一期贷款市场报价利率。

其中，1年期LPR为3.45%，上月为3.45%；5年期以上LPR为4.2%，上月为4.2%。

本月LPR报价保持不变。

对此，中诚信国际研讨院从以下几点进行解读：

如何对待此次LPR利率未调剂?为什么未调剂?

中诚信国际研讨院以为，9月LPR报价未调剂符合市场广泛预期：一方面，9月MLF操作利率与8月持平，即LPR报价基本未产生转变；另一方面，受新增专1.如何对待此次LPR利率未调剂?为什么未调剂?项债发行提速、近期信贷投放力度有所加大等影响，银行间流动性边际收紧，截至9月18日，9月以来DR007均值为1.88%，高于7天逆回购利率1.8%的程度，1年期同业存单利率也逼近MLF利率，表明银行资金成本边际上升，叠加银行净息差压力仍较大，报价银行或缺少自动下调LPR加点的动力，9月降准虽然落地，有利于下降银行资金成本，但斟酌到降准幅度较小，或不足以支持报价银行下调LPR加点幅度。

此外，8月1年期LPR下调10BP，5年期LPR虽未下调，但8月31日中国人民银行、金融监管总局结合宣布《关于下降存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，对存量房贷利率进行了单独部署，政策仍处于察看期，9月再次下调LPR的必要性或较低。

展望中国的利率远景如何?是否会有更多降息办法?为什么?

中诚信研讨院剖析称，从经济基础面看，近期一系列稳增加政策落地有利于提振市场情感，带动收益率小幅上行，但斟酌到政策后果仍在察看期，且短期内预期偏弱等难以大幅扭转，后续经济修复或依然承压，货币政策或延续稳中偏松，收益率大幅上举动力不足。

从流动性看，近期降准降息有利于提振实体融资需求，叠加近期央行多次提及加大贷款投放力度，后续信贷范围或边际上升，叠加新增专项债加快发行，或对流动性形成必定扰动。

从海外环境看，中美货币政策仍处于分化态势，截至9月19日，中美利差倒挂幅度约为170BP，仍处于较高程度，但斟酌到收益率对海外环境钝化以及货币政策保持“以我为主”海外环境对国内债市影响相对有限。

因此，我们以为，在流动性边际收紧、稳增加政策密集落地下，短期内收益率或小幅上行，但斟酌到经济修复基本较不牢固，宏观债务风险处于高位，货币政策环境整体宽松，收益率大幅上举动力不足，长期利率中枢仍有下行空间。

四季度仍有降准降息可能。

与美国目前“经济增加、通胀与金融风险”的三重压力不同，我们通胀的压力较小，且经济核心的制约因素在于需求不足；虽然当前货币政策的后果受到融资需求不足、利率传导不顺畅等问题的限制，但当前稳增加仍位于首位，依然须要充足施展货币政策的预期领导作用和乘数效应。

在此背景下，货币政策仍需持续发力，总量操作仍有必要，四季度仍有降准降息可能。

从政策空间看，目前货币政策空间仍较为充分，就存款筹备金率而言，目前我国存款筹备金率是7.4%，美国现在是0%，日本平均有效筹备金率是0.85%，包含泰国、马来西亚、越南、印度、韩国等国度，我国的存款筹备金率在其中都是最高的，后续仍有进一步下调空间。

从实际利率来看，当前我国利率程度也并不低，若以中美10年期国债收益率月均值-当月CPI同比增速测算实际利率，自2020年下半年起，我国实际利率连续高于美国。

因此，在经济修复承压、宏观债务风险处于高位下，仍需通过降准降息等稳固市场信念，下降实体融资成本，依据我们测算，若利率下降5-10BP，每年或可节俭约1900-3800亿元付息成本。

此次LPR未调剂，对中国债市和利率，会有什么影响?

中诚信国际表现，此前两次降息以及存量房贷利率下调等将带动实体融资成本下行，此次LPR未调剂对利率影响或较小。

就债券市场而言，理论上LPR调剂对债市的影响重要通过信贷投放、银行资产配置等路径，但由于信贷投放后果存在不断定性，银行资金也难以在短期内在债券、贷款之间来回切换，因此LPR调剂与否对债市收益率的影响相对较小，从历史情形看，10年期国债收益率走势仍重要取决于经济基础面、货币政策操作等，在经济修复仍有压力、未呈现本质性改良之前以及货币政策稳中偏松下，国债收益率大幅上举动力不足。

本文源自金融界

总的来说，当前的金融形势需要我们保持高度警惕和深刻认识。同时，我们也应该希望中诚信国际研究院：货币政策环境整体宽松，长期利率中枢仍有下行空间能够为您带来思考空间。只要我们保持稳健的投资策略，紧密关注市场动态，善于把握机遇，就一定能够在竞争激烈的市场中得成功。

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